金则利IPO终止：20个月注册长跑背后的业绩生死劫与北交所审核逻辑
2025年9月17日，衡阳市金则利特种合金股份有限公司（下称“金则利”）北交所IPO终因“主动撤单”画上句号。这家曾在2023年12月过会的特种合金企业，历经20个月注册等待后，终因业绩持续下滑、上市标准“踩线”，成为北交所2025年注册环节首单折戟案例。本文从审核逻辑、财务表现、行业环境及中介风险四个维度，剖析这起“过会易、注册难”的典型案例。
一、时间线复盘：从“暂缓审议”到“主动撤单”的20个月博弈
金则利的IPO之路充满戏剧性：
- 2023年6月：北交所受理，保荐机构财信证券；
- 2023年11月：首轮上会被“暂缓审议”，监管聚焦业绩下滑风险；
- 2023年12月：二次上会通过，上市委要求说明“业绩下滑应对措施有效性”；
- 2024年1月：提交注册，随后陷入漫长等待；
- 2024年8月：审计机构天职国际被证监会处罚，项目中止；
- 2024年9月：紧急更换会计师事务所（中审众环），复核财务数据；
- 2025年9月：提交撤单申请，终止注册程序。
核心矛盾：过会时（2023年12月）2023年业绩已下滑（扣非净利润降11.4%），但2024年财报进一步恶化（扣非净利润降19.5%至2202万元），直接跌破北交所“最近一年净利润2500万元”的可选标准，触发监管对“持续盈利能力”的实质性质疑。
二、业绩滑坡：压垮骆驼的最后一根稻草
（一）财务数据“三连降”，触及监管红线
指标（万元） 2022年（高峰） 2023年 2024年 2025H1
营业收入 27,365 24,940（-8.8%） 25,337（+1.6%） 12,034（-9.2%）
扣非净利润 3,088 2,736（-11.4%） 2,202（-19.5%） 1,215（-8.5%）
加权平均ROE（%） 13.17 10.54 7.86（＜8%） -
- 标准适配性：选择北交所“市值2亿+最近两年净利润≥1500万且ROE≥8%”标准，2023-2024年平均净利润2,469万元（＞1500万），但2024年ROE仅7.86%（＜8%），触发“单年不达标”的审核敏感点。
- 监管逻辑：北交所强调“持续经营能力”，2023年业绩下滑已被重点问询，2024年进一步恶化，且2025H1延续颓势，证明下滑非短期波动，而是趋势性风险。
（二）毛利率下滑的行业与自身因素
金则利毛利率从2020年的26.8%降至2024年的21.3%，主要受两重挤压：
1. 行业竞争：特种合金（耐蚀软磁合金、耐热钢）下游制冷、汽车需求疲软，2023年空调产量同比降4.2%，公司产品单价三年降9.6%；
2. 成本刚性：动力费用（电价上涨）、设备折旧（募投项目产能爬坡）导致制造费用占比从2022年的18%升至2024年的22%。
关键信号：2024年存货周转天数从78天增至92天，应收账款周转天数从65天增至81天，显示渠道库存积压、回款能力下降，印证需求端疲软。
三、中介风险与行业周期的叠加效应
（一）审计机构爆雷拖延进程
2024年8月，原审计机构天职国际因“康美药业案”被暂停证券服务业务6个月，金则利被迫更换会计师事务所。中审众环的复核耗时3个月，期间2024年财报审计延迟，直接导致注册材料更新滞后，错失2024年财报窗口期。
教训：中介机构合规性成为注册阶段“隐性门槛”，2025年北交所已对3家因审计问题中止的企业实施重点关注。
（二）家族治理的潜在扣分
作为家族控股企业（钟长林父女合计控制49.27%表决权），金则利的集中决策模式在注册阶段引发监管疑虑：
- 2023年关联交易占比12.3%（向实控人亲属采购设备），虽未超北交所15%红线，但被质疑“内控有效性”；
- 2024年董事长薪酬同比增35%至187万元，而员工平均薪酬降8%，引发“利益输送”联想。
（三）行业周期的不可抗力
特种合金行业具有强周期性，2023年以来全球制造业PMI持续低于50%，国内制冷设备产量增速放缓。金则利虽布局高温合金（用于航空航天）、软磁合金镦件（新能源车）等新产品，但2025年上半年新业务收入占比仅17%，无法对冲传统业务下滑。
对比案例：同期过会的同行企业（如鑫铂股份）因新能源领域收入占比超40%，注册周期缩短至6个月，凸显赛道选择的重要性。
四、北交所注册审核的三大趋势
金则利的折戟，折射出北交所2025年注册审核的新动向：
1. 业绩持续性＞短期达标：即使符合“两年平均”标准，单年业绩下滑超20%或触及行业周期性低谷，仍可能被否（2025年北交所注册否决案例中，67%涉及业绩趋势性下滑）；
2. 中介机构连带追责：审计、保荐机构的历史合规记录成为重点，2024年以来因中介问题终止注册的项目占比达32%；
3. 家族企业治理溢价消失：2023年前家族企业过会率82%，2025年降至61%，监管更关注“决策制衡”与“利益输送”风险。
五、启示与展望：注册制下的“持续经营”生死线
金则利的教训对拟IPO企业具有警示意义：
- 财务策略：避免“冲业绩过会、注册期下滑”的短视行为，需提供至少1年的业绩企稳/回升证据（如2025年Q3订单同比增25%）；
- 中介选择：优先合作头部保荐机构（2025年财信证券保荐项目撤否率28%，远高于行业15%），规避审计机构合规风险；
- 行业叙事：在传统制造业中，需强化“技术升级”故事（如金则利的高温合金连铸坯技术），而非依赖历史业绩。
对于金则利而言，撤回材料并非终点。若2025年下半年新业务（耐蚀软磁合金镦件）实现量产（在手订单6954万元），且2026年业绩回升至2500万元以上，仍有重启IPO的可能。但在注册制下，“持续经营能力”的实质验证，永远是资本市场的入场券。
结语：金则利的20个月注册长跑，揭示了北交所从“形式审核”向“实质穿透”的转变。当业绩下滑遇上中介爆雷，当家族治理碰上行业周期，任何一个短板都可能成为压垮骆驼的最后一根稻草。对于中小企业而言，IPO不仅是融资战役，更是一场关于“持续生命力”的全面大考。
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